しがないディーラーのブログ

そんな厳しい環境の中で日計りやってりゃ厳しくなるのは当たり前。

でもそんな中でもそれなりに稼げているみんなって実はすごいんじゃないかと…(^^ゞ



値動きのない市場で値動きを取りにいく手法で売買していること自体がアホらしいのは確かですが、もっとボラティリティのある市場にいけば恐らくかなりリターンを出す力を持っているディーラーは結構いるんじゃないでしょうか。



実際に値動きが活発なときは、ほとんどのディーラーが大きな収益を上げています。当たり前っちゃあ当たり前なんですが、大事なことは一つの市場に依存せず、より効率的に収益を上げやすい市場を選択できる環境を持たせること。














まずは運用手法の多様化。

とりあえず今出来ることから…となると、夜間の取引体制がない中では大きなデルタ・リスクは取りづらい。なのでロング・ショートなど、デルタに依存しない手法が一つ。



オプションによるストラテジーもやりたいんですが、これは管理部門の知識向上が不可欠なので、正直時間もかかるしかなり難しい。でも90年代とかバンバンやっていたんですけどね。しっかりとした管理体制と知識を持ち、ガンマ・リスクに対する理解がしっかりあれば、本来は積極的に活用すべき商品だと思います。だって動かなくても儲けられる貴重な商品なんですから…(^^ゞ



次に時間軸の多様化。

これは今、一生懸命取り組んでいますが、夜間をもっと活用できる体制を構築すること（ウンザリするほどハードルは多いけど）。これが出来れば、短期運用でも値動きのある夜間で勝負できます。さらにオーバー・ナイトでデルタを傾けることもしやすくなる。それは日本市場の方向性の回復にも多少は寄与するでしょう。

夜間の売買が可能になれば、デイ・エンドでポジションをゼロにしなければならないということもだいぶ緩和されるので、デルタ勝負でもトレーディング・スパンを伸ばしていくことができます。



そして運用対象商品の多様化。

最終的にはここまでいきたいと思うのですが、海外の指数先物、個別株などもやれるようにしていきたい。外貨建てという壁はありますが、越えられない問題ではない。実際に90年代はS&P先物とかやってましたから…(^^ゞ

さらに進んでリスク・カテゴリーの異なる商品も出来るようにすべきだと思っています。ただここまで踏み込むには証券自己では難しいかもしれませんね。



実はこれらは2007年に自分が当時所属していた会社に『ディーリング部改革案』として提出していたものです。

これに加えて、証券自己であるがゆえに機動性を確保できないのなら、運用子会社化、ファンド化も含めて検討すべきだとそこには最後に書き加えました。

当時は2006年に稼いだ貯金がガッポリあったんで、上には危機感もなく、結果として無駄に時間が流れ…。





どんな企業でも研究開発投資はしています。常に時代は変わり、環境は変化していきます。日系証券の多くが、その努力を怠ってきました。安易に稼げるやつを好条件で引き抜いて、腕のいい奴を集めることにばかり。確かに運用で重要なのは人材です。頭数揃えたって意味はない。質の高い運用者をいかに確保できるかは重要です。ただその一方で、優秀な人材を育てることも中長期的にはそれ以上に重要だということだと思います。



そして育つ環境もとても重要です。自分は今の部下たちに出会ったとき、正直愕然としました。一年以上ディーリングやっていて（運用の最前線にいて）、PERもPBRもROEも説明できない…。呆れるというより悲しくなりました。若い子たちが運用のプロになるべく学ぶ場ではなく、テレビゲームの延長線上もしくは職人的なテクニックばかりを覚え、資本市場の基礎すら知ろうとしない。そして教えようとしない。これでは未来を担う運用者は生まれていきません。



『新しいことをやるお金がない。』



しょっちゅう耳にするマネジメント・サイドの言い訳です。今、自分のところでは夜間取引体制の構築を進めています。これには初期投資・維持費用ともにかかっていません。インフラ利用料としてブローカーさんに上乗せの手数料をお支払いしますが、それもブローカーさんのお力添えで最小限にすんでいます。



でもね、2006年前後とかディーラーが元気良かった時の話ですが、自分だって月1億～2億の利益上げてましたし、みんなすごい稼いでいたと思うんですよ。そのお金どーしたんですか？



新しいことをやろうともせず、知ろうともせず、ただ漫然と過去に稼げた手法に依存して、相場が改善することをただ願っているのはマネジメントではないと思います。

もちろんプレーヤーであるディーラーの責任は大きいですが、証券自己がここまでひどい状態になった根本的な問題はマネジメントにこそあるのかもしれません。



ディーラーは所詮兵隊です。ここで戦えと言われればそれに従うしかない。ただ明らかに戦況が不利な場所で戦わせ続けたのはマネジメントの問題です。市場の変化、環境の変化に適応できるよう、会社の管理体制や規則を変え、必要に応じてシステム投資（お金かけなくても工夫ひとつで何とかなるものもあります）を行い、運用の機動力を確保すること、それがマネジメントの責任ではないでしょうか？



まぁ、東証上場したら廃業する前提であるなら、そんな必要はないかもしれませんが…。












だからといってディーラーに責任がないわけではない。ここ10年ちょっとの間、成功報酬ばっかり要求してきた。20％程度ならいざしらず、30％、40％、なかには50％超なんてワケ分からない水準を平気で正しいと勘違いしてきた。



それが正当化されているのは、中小証券だけです。ヘッジファンドであれば高くても20％。実際に運用者レベルでは一ケタも当たり前。外資系のプロップも概ね一ケタです。



成功報酬はあくまで自分の取り分。年間5千万円しか儲けられないディーラーがいて、それでも40％の成功報酬があれば年収2000万円。すごいですね。でも運用者として本当にすごいのかどうか？



正直、運用者としての収益水準としてはとても一人前と呼べるレベルではないと思います。自分は部下たちに月1千万稼げれば一人前だと言ってきました。外資系や海外ファンドならもっと水準は高いでしょう。

その程度の運用者が自分の取り分を増やすことに執着し、結果、会社は利益を削られてディーリング自体がビジネス・モデルとしては崩壊してしまった。

全員が儲かるような簡単な上げ相場じゃなければ利益が残らない会社が多いのではないでしょうか？



自分も時代の流れに乗って、成功報酬高騰の恩恵にあずかったプレーヤーの一人です。でも6年ぐらい前にある水準以上の提示を受けた時に断ったことがあります。人のお金で人のリスクでそれ以上の報酬を受け取るべきではないと思ったからです。そして今の会社に入る時も提示から10％減額してもらいました。



朝、寄り前にきて、引けたらすぐに帰って飲んで好き勝手やってる。相場の知識もロクになく、海外市場や経済の動きなどを知り、学び、研究し、考えるという当たり前の努力をしてこなかった。そして運用者として大したレベルでもないのに報酬ばっかり要求する。

挙句、大きな損を出したまんま会社をやめて、他社に移ってゼロからのスタート。そんなモラルの欠片もないようなディーラーも多数いました。

これではマネジメントも管理部門もみんな力にはなってくれません。

ディーラーが動かしている資金は自分の給料のためにあるのではなく、会社（投資家）のためにあるのだという根本を忘れているんでしょうね。

そんなに好き勝手やりたけりゃ、自分のお金でやるべきでしょう。

デイ・トレーダーとして。

でもそんなデイ・トレーダーの方がよっぽど勉強してるヤツが多いのも確かですけど(^^ゞ

証券ディーラー（プロップ・トレーダー）やファンド・マネージャーは人のお金を預かり、それでリスクを取り、リターンを上げる仕事です。

これは仕事であり、遊びではない。

そして仕事である以上、我々はプロフェッショナルでいなければならない。



ある相場解説者の方と、飲みでご一緒したときに言われました。



『ディーラーってレベル低いよね。』



正直、悔しかったですが、全く否定はできませんでした。

新聞も読まず、記者のコメント鵜呑みにして、自分で相場を考えない。

基本的な知識すらない。

欧州の株価指数を知らない。

株価指標を知らない。

もちろん自分で研究することもせず、人がいいといったものを見て、あとは板カン頼み。

確かにとてもプロとは言えません…(-_-;)



少ない利益の取り分を増やすことよりも、利益自体を増やし、投資家（会社）を幸せにし、その報酬として収入を得る。そんな当たり前のことすら、分かっていないディーラーも少なくなかったと思います。



でもそんな中でも懸命に学び、研究し、戦っている連中もいます。

今回のセミナーに足を運んでくれたみんなはきっとそんな意識を持った連中だと思っています。

そしてそんな中から将来を担うプレーヤーが出てきてくれると願っています。



そのためには証券自己という選択だけではダメかもしれません。

運用会社への転職をしている元ディーラーとも何人か会いました。

ファンドとして独立した友人もいます。

今は個人投資家（デイ・トレーダー）になる人が多いですね。

それが一番楽だし、合理的ですから。



今、ディーラーもマネジメントもこの10年の誤った道を改め、自身を変えていかなければなりません。



資金運用とは何なのか？

それをビジネスとして成立させるためにはどうするべきなのか？



今、変わらなければさらに多くのディーリング部門の閉鎖が起き、自主廃業も相次ぐことでしょう。

それはそれで仕方のないことですが、古いものが淘汰される過程で新しいものを生み出していかなければ、雇用は失われ、活力は低下し、日本の運用・金融ビジネスは本来持っている力を取り戻せないでしょう。



運用をビジネスとして成立し、発展させるためにはこのままではいけないと感じています。

金融庁でも新しい投資運用業のスキームを法制化しようとしています。



アジアの金融センターになっている香港、シンガポールの環境や運用業に関する法律と日本の運用業に関する法律などをまとめた資料を参加者には配布しました。十分ではありませんが、外資系証券の友人などが力を貸してくれて要約したものです。












ディーリング部門の閉鎖・撤退が相次ぐ中で、新しい道を模索することも必要になるかもしれませんから…。

なんでこんなに日本市場（日本時間）動かなくなっちゃったのでしょうか？



自分はそこには様々な要因が絡んでいると考えています。

『市場の成熟』という面もあるかもしれません。

ただ日本の市場のそれだけの価格形成機能があるのならば、これほど毎日のようにギャップアップ・ギャップダウンにはならないでしょう(^^ゞ

海外市場が価格を決定し、それに追随して寄り付いたあとはこう着…これは『市場の成熟』ではなく、『主体性の喪失』だと私は感じています。







①今、市場を動かしている要因が欧米にあるから。



というのも一つでしょう。

しかし、それだけだと思ったら大きな間違いだと思います。

もっと根の深い、構造的な問題にしっかりと目を向けておかないと、日本の証券市場の活性化はとても実現できないでしょう。



日本時間の値幅の低下は2006年頃から始まっています。

その頃から、日経平均株価が上昇であれ下落であれ、1500円程度動いたときに、日本時間で生まれた値幅は大体200円～300円程度。



板は厚くなる一方なのに、出来高は増えず、値幅も出ない。



ちょうどその頃、日本では株ブームが発生しました。

株で儲け話があちこちで聞かれ、本屋には『100万円を1億円にした』とか、『絶対儲かる』とか、派手な文句が帯に書かれている本が並び、若い子たちが一攫千金を夢見て、デイ・トレーダーになったり、ディーラーになったりしました。



その多くが『日計り』という短期手法に偏った運用を選択し、結果として日本市場（時間）にはそういった短期運用者があふれかえったのです。



買ったらすぐに売ることしか考えない。



明日の相場、一週間後の相場、これからの相場がどうなるかなんてたいして考えもせず、わずかな時間に利益を確保するというやり方の市場参加者がかなり増えたのです。



結果、みんなで隙間を奪い合うような構図が目立つようになり、日本時間にトレンドは生まれづらくなりました。

たまに値幅（トレンド）が出るときは、某欧州系証券からCTAとみられる大量の先物買いや売りが入ったときだけ…なんて状態になったのです。



そしてそこにHFTの台頭。

彼らこそ究極の存在。マーケット・メイクと称してオーバーナイトではポジションを持たないし、日経平均株価の水準も気にしなければ、今後どうなるかなんて考えない。いわば装置産業ビジネス的な運用手法の持ち主です。

そして東証も大証もこぞってそういった運用者を日本市場に引きこんできた。



②市場参加者の運用スパンが短期（日計り）に偏ってしまっている。



いわゆる機関投資家もパッシブ運用が主流であり、積極的にリスクを取りにいくところは減りました。

そして銀行や企業の保有株比率は低下し、現在、日本市場の主役は海外投資家です。投資主体別売買動向をみれば、概ね50～60％超が海外投資家に占められています。



海外投資家といっても、日本の運用者がシンガポールや香港に渡って行った売買も含まれているので、純粋な海外投資家はもうちょっと少ないとは思いますが(^^ゞ



ただ外資系証券注文動向や投資主体別の売買動向から、市場の方向性を生み出しているのは外国人投資家であることは間違いありません。彼らが買えば上がる、そして売れば下がることが圧倒的に多いのですから（部門別でみると相関係数が高い）。



日本は実態経済においてもそうなってしまっていますが、外需依存になってしまっているのです。

問題はそのグローバルな運用を行う海外投資家にとって、日本市場の存在自体がかつてほど重要ではなくなってしまっているという点にあります。



かつて日本の市場は米国株式市場に次いで重要な存在でした。

しかし、世界の株式市場において、かつての主要市場の占めるシェアは低下の一途をたどっています。

アジアにおいては中国株式市場の成長、そして相対的な日本市場の低迷。



結果として、日本市場は彼らにとってリバランスの場に過ぎなくなってきているのではないかと感じています。

欧米市場が動き、それに合わせてある程度リバランスは行うものの、アクティブに参加するべき市場とは考えていない。



そんな資金に方向性を依存し、しかも彼らにとっては夜という時間帯が日本時間なのです。



③外国人投資家への依存度の高まり



そしてもう一つ。



④相場に逆行した運用を行う年金や日銀の存在



年金は元々逆張り主体です。株価が上がり、ポートフォリオ全体に占める株の比率が上がれば売り、下がれば買う。しかも今は資金流出の主体なのでどちらかといえば売り主体。



そしていつも話題に上る日銀のETF買い。

一定以上（▲1％以上が目安と言われていますが…）、下落すると株（日経平均株価やTOPIX連動型）のETFを買い、相場を支えようとします。



相場の方向性に対して大きくポジションを傾ける大きなフローがあまりない中で、相場のトレンドにはっきりと逆らう投資主体がいて（特に彼らは目先の損益など一切気にしない…）、残りが短期運用者ばかり…。



ちょっと極端な言い方をすれば、そんな構図になっているのが日本の株式市場なのです。

もっと株式投資・運用を学び、ゲームの延長線上ではなく、市場に参加する人が増えればもっと変わってくるかもしれません。

日計りに偏った参加者が、少しでも『相場を取る』参加者になっていってくれれば、もう少しトレンドが生まれてくるかもしれません。



投資に対する教育から、様々な取り組みをしていかなければならないでしょうが、日本市場を主として参加する参加者をもっと増やしていくことも必要でしょう。



韓国市場を一度見てみてください。

先物もオプションも個人の活躍が目立ちます。

そしてボラティリティもそれなりにある。

日本市場がもっと活気のある市場であって欲しい…この市場で育ってきた運用者の一人として思う今日この頃です。

かつて証券ディーラーはその圧倒的な環境の優位性を持っており、それによって多少ヘタクソでもそれなりに稼げてしまいました（言い方悪いですが…でもホントにヘタクソだとさすがにダメですよ(^^ゞ）。



個人であれ、法人であれ、顧客は証券会社の担当者に電話をして、注文状況（バイカイ）を聞き、それから注文を出す。



一方で、証券自己はどんなに遅いシステムであれ、リアルタイムにバイカイを見て、自分の指で発注すればよかった。



つまり判断してから実際に発注するまでの時間はかなり優位な状況にあったといっていいでしょう。

今、思えば…儲かって当たり前だったのかもしれません。



それが時代の変化によって変わってきました。



インターネットの普及、ネット証券の台頭、システム（DMA）の発達…。

これらが証券自己の優位性を喪失させ、個人でも法人でもヘッジファンドでも証券自己とほぼ同等の情報を見て、判断し、遜色ないスピードで発注できる。



さらにはコロケーション（取引所に併設されたサーバー）やプロキシミティなどを活用して、資金力のある外資系や海外ファンド、HFTなどはディーラー以上に高速な環境を手にしました。



ミリ・セカンドからマイクロ・セカンドの世界へ。



我々が見ている価格情報はすでに過去のもの。

取引所のサーバーから配信され、我々の端末に表示され、それを認知するまでの間に、コロケーションに置いてあるプログラムは先回りで動いてしまう。



そして市場には隙間がなくなり、板カンや一カイ二ヤリといった旧来の手法は通じなくなっていった。



まず理解しなければいけないのは我々ディーラーを取り巻く市場環境が変化したのだということ。










そして問題になってくるのは…



その市場環境の変化に対応することが出来るかどうか。



よくアローヘッドやJ-GATEのせいで儲からなくなったというディーラーや経営者の方の声を聞きます。

儲からなくなったのをそれらのせいにするのは明らかに間違い。



時代の変化、技術の進歩とともに市場は変わります。

そしてシステムを高速化することで、高頻度売買（HFT）などに対応し、出来高を増やしていこうと国内取引所が行動することは、世界の取引所の状況から見ても遅かったぐらいです（ただシステム変更に伴う会員証券の設備投資負担についてはもっと取引所は考慮すべきでした）。



そのせいで儲からなくなった…ということは、環境の優位性がなければ儲けられないと言っているようなものです。



システムを変えた取引所に文句を言う前に、その変化に対応すべく自らを変えられないことが問題だと認識すべきでしょう。



一方で、実際に自らを変えることが出来るものなのか？という根本的な問題もあります。



日系証券の多くは呆れるほど保守的な管理体制、リスク管理、コンプラ管理に支配され、汎用性のない高コストなシステムに依存しているため、新しいことがほとんど出来ないという面もあります。



例えば、一銘柄あたりのロスカット・ルール。

ある会社では一つの銘柄を買って評価損が▲10％に達したら強制的にロスカットするというルールがあります。

確かにその銘柄が上がると思って、ただその銘柄を買うという行為をした場合（デルタを取りにいく運用に対して）はそのルールには合理性があります。



しかし、ロング・ショート（異なる銘柄の売りと買いを組み合わせる）など相場の方向性ではなく、それぞれの銘柄の割高・割安を取りにいくような運用をした場合にそのルールは適合しなくなります。



片方の銘柄で▲10％損失が出ていても、もう一方の銘柄で△15％の利益が出ていたらどうでしょうか？

ロスカットの対象になるのはおかしいですよね？



運用手法は様々です。地場証券が伝統的に得意としてきた一カイ二ヤリなど、そういった手法の一部に過ぎません。

でもそういった管理しかしたことがないから、ルールの変更もままならない。



結果、▲10％に達する前にクロスを振ったり、無駄な執行をして対処してまで頑張っている若手が何人もいます。





もう一つは夜間取引。日系証券のほとんどが夜間の売買に対応していません。しかし、外資系証券の多くは認可を受けたトレーダーは在宅でも売買可能です。金融庁の検査マニュアルには『在宅ディーリングはこうあるべき』という記述が明文化されています。なのに在宅ディーリングは出来ないと決めつけている。結果、日計りに偏った運用になり、昔からの一カイ二ヤリから脱却できなくなっている。



こんな話は呆れるほどいっぱい出てきます…。

外資系の人と話していると、『そんな環境でよくやってるねぇ…。』を同情されるような状態なのです。



過剰な管理・規制によって手足を縛られた状態で変化への対応を柔軟に出来ないまま、時代の変化の波にされされてきた。



それが日系証券の現実です。



結果として、ディーリング部門での収益は低迷し、アローヘッドのせいで儲からなくなったと経営者は諦め、そして撤退・閉鎖。運用をビジネスとして捉え、今後発展させていくという強い意思を持った日系証券の経営者はごくわずかです。



今、日本の市場は非常に『寒い』状況にあります。

そんな状態の市場で『日計りで稼げ』ということがどれほどナンセンスなことなのか…それを次回示したいと思います。